金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要|基本面显分化,有色震荡为主

访客阅读：253 2021-04-18 11:55:36 评论：0

　　文章来源/金瑞期货研究所

　　贵金属：宏观利好推升通胀预期贵金属反弹

　　铜：美国基建计划公布细节，铜价震荡偏强

　　铝：旺季需求仍可期，铝价震荡偏强

　　铅：消费淡季抑制铅价偏弱震荡

　　锌：消费缓慢恢复锌价区间震荡

　　镍&不锈钢：硫酸镍溢价走低，镍价震荡承压

　　锡：供应端扰动再起，锡价低位返升

　　贵金属

　　一、本期观点

　　宏观利好推升通胀预期贵金属反弹

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属价格探底回升。本周伦敦金收盘于1734.82美元/盎司，较周初涨0.23%（3.92美元/盎司），受美元迅速冲高影响，贵金属价格迅速探底，其中黄金周中下破1680美元/盎司白银跌破24美元/盎司而后拜登2.25万亿基建计划推动通胀预期，贵金属价格反弹收复周中失地，整体看贵金属依旧弱势震荡。

　　2）美联储宽松持续，拜登政府计划推出2.25万亿基建计划。保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度，联储上调经济增长预期下调失业率预期；继续认为当前国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间；利率点阵图虽有部分人员认为提前加息但并不足以改变联储政策方向；同时对于政策转向联储会提前与市场沟通。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出2.25万亿美元基建计划推出，其中6200亿美元用于交通，6500亿美元用于洁净水和高速宽带等方面，5800亿美元用于加强美国的制造业，4000亿美元用于改善老年人和残疾人的护理。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。

　　3）欧美疫情反复，大国间政治博弈加剧，地区间不稳定因素抬头，推升避险情绪。欧洲疫情仍然严重多国重新加入或者延长封锁时间，中东和东亚区域性不稳定因素抬头，市场避险情绪支撑贵金属价格。

　　4）数据方面，主要经济体3月PMI数据报好，其中中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9%，高于上月1.3个百分点；法国3月制造业采购经理人指数(PMI)终值为59.3，触及2000年9月以来最高；德国3月制造业采购经理人指数(PMI)终值为66.6，持平创纪录的初值；欧元区3月制造业采购经理人指数(PMI)终值为62.5，高于初值62.4以及2月的57.9，为1997年6月以来最高；英国3月制造业采购经理人指数(PMI)终值从初值57.9上修至58.9，创逾10年最高位；美国制造业在3月份录得了1983年以来最快的扩张速度美国3月新增非农就业岗位91.60万，远高于预期的增加66万，前值上修至增加46.8万；3月失业率6%，较前值下降0.2个百分点，续创去年3月以来新低。3月劳动参与率上浮0.1个百分点至61.5%。黄金白银基金净多持仓持续减少，资金流出明显，黄金ETF持续减仓白银持仓则相对稳定。美元基金净多增仓明显，美元强势反弹。

　　5)贵金属受美债和美元指数走强打压，实际利率低位震荡，交易通胀逻辑仍需等待。同时美债和美元将面临关键技术阻力位，叠加短期避险情绪略有抬头，短期贵金属或迎来喘息时机。

　　6）贵金属建议观望或短多。贵金属当前矛盾集中在美债收益率和通胀撕裂程度，差值未收敛前难有趋势性机会，短期价格有技术支持，建议观望或者短多（破位止损）。

　　二、交易策略

　　策略：观望或短多（破位止损）

　　风险：欧洲疫情恶化

　　一、本期观点

　　美国基建计划公布细节，铜价震荡偏强

　　运行逻辑：

　　上周受拜登公布基建计划、海内外PMI强劲提振，智利疫情传闻下市场波动加剧，铜价走强，上涨1.35%至66950元/吨。

　　1）宏观：经济方面，海外政策延续宽松，中美经济数据好于预期。美国基建政策细节公布，未来8年内形成2.35万亿美元的基建投资，规模符合预期，重点领域落脚电动车、桥梁公路、经济适用房、电网改造、学校建造、公共交通等，预计对铜消费有所提振。美国3月ISM制造业PMI录得64.7%，超出市场预期的61.3%，环比上升3.9个百分点，创1984年以来新高。中国3月PMI产出指数分别为51.9%，超市场预期，供需双旺。疫情方面，欧洲疫情抬头，法国重症监护室中接受治疗的感染患者升至5072人，高于第二波疫情高峰期，马克龙宣布将此前已在19个行政区实施的限制措施扩展至全国，为期至少一个月。

　　2）基本面：供应偏紧尚未缓解，消费旺季未至。矿端供应方面南美扰动因素缓和，但蒙古奥尤陶勒盖铜金矿由于边境口岸疫情检测，精矿停运。智利政府加强管控措施，限制人口流动，未有消息称铜精矿出口有影响，市场担忧智利疫情。精矿市场上供应仍偏紧，TC持续回落。库存方面，全球海外库存+境内社会库存上升2.81万吨至92.0万吨，主要增量在LME库存，国内社会库存再度累库，主要增量在上海。废铜方面，精废价差略有走阔，订单情况仍不佳，供应方面充足。消费方面，下游消费旺季尚未到来，但清明节前下游有备库，需求显现出逐渐回暖的迹象。

　　3）价格判断：市场进入分歧加大阶段以来，宏观的主要支撑点是美国基建政策的后续的推进情况，以及实际对铜消费的拉动。基本面应继续观察消费回暖的节奏，目前看消费逐渐回暖。未来本周铜价预计震荡偏强。主要风险是欧洲疫情抬头对欧洲经济前景的影响，是否影响经济复苏对铜需求的拉动。美元是否过于强势，导致金属价格承压。上周五拉涨出现在没有外盘的时机，或也是资金在回避汇率波动的不确定性。

　　产业调研：

　　1）消费：某贸易商，近期消费有所好转，但旺季尚未来临。

　　2）消费：铜杆企业开工率未见显著好转。

　　二、重要数据

　　1）TC：铜精矿指数30.83美元/吨，较上周减少1.07美元/吨。

　　2）库存：LME环比上周增加2.00万吨，国内社会库存较上周增加0.41万吨。Comex增加0.05万吨，保税区库存增加0.42万吨，全球四地库存合计约89.19万吨，较上周增加2.29万吨，较今年年初增加14.79万吨。

　　3）比值：洋山铜溢价环比上周下降3，报50-65美元/吨。三月比值7.48，环比上涨0.01。

　　4）持仓：伦铜持仓30.35手，较上周减少0.96万手，沪铜持仓34.39万手，环比上周减少0.21万手。

　　5）废铜：最后一交易日精废价差为1979元，较上周上涨306元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：逢低做多。

　　风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧

　　铝

　　一、本期观点

　　旺季需求仍可期，铝价震荡偏强

　　运行逻辑：

　　1）本周沪铝依旧表现先抑后扬，前半周铝价高位下现货市场较弱且抛储的传闻继续发酵，需求受到一定抑制，铝价高位回落，但随着拜登政府的基建计划推出以及海外经济数据的亮眼表现，价格再度走强；

　　2）周中铝锭去库之势并未延续，库存较上周增加0.8至125.1万吨，高价下对需求的抑制作用凸显。但从加工企业开工率来看，整体继续回升，尤其是此前表现较弱的型材和线缆方面已有复苏之势，订单方面逐步改善，需求仍在复苏的路上，刚需依然支撑着强劲的需求。海外方面欧美日三大主要消费地premium继续抬升，尽管苏伊士运河堵塞具有一定影响，但经济的持续复苏带来的刚需才是主要逻辑。供应方面，进口窗口的关闭使得近期到港部分货源囤积在保税区，亦有部分直接流入下游，同时二季度国内新建及复产的步伐加快，尽管内蒙能耗双控影响，但供应持续向上；

　　3）氧化铝价格依旧保持稳定，仅山西地区周中微幅上涨，现货市场流通较少，电解铝厂接货意愿也不强烈，整体交投冷清。二季度受电解铝运行产能继续攀升，需求仍在增加，但同样广西地区氧化铝厂有新投预期，价格难以大幅上行，继续维持低位运行；

　　4）近期高铝价开始逐步向终端传导，仍需一定时间，因此去库的持续性一般，周中出现小幅累库。但随着价格回落，下游刚需采购并不弱，同时建筑和线缆两大需求板块有复苏之势，去库仍是主流，因此未来二季度需求预期仍相对乐观，对铝价形成支撑，若无宏观明显扰动，铝价将震荡偏强。

　　产业调研：

　　1）（4-2）下游消费：线缆企业开工率提升，龙头企业订单改善，开工率将持续改善；型材方面刚需开启推动开工复苏，国内订单表现尚可。

　　2）（3-26）冶炼端：广西百色银海铝业40台电解槽本周顺利通电启动，完成启槽后，公司产能将接近满产。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格基本维持稳定，仅山西地区有小幅提高，国内各地价格在2345-2357元/吨范围，均价为2350，与上周持平；

　　2）电解铝成本端氧化铝价格保持稳定，阳极价格抬升，总成本重心上移，而现货价格较上周小幅上行，经测算国内冶炼厂整体利润水平微降至4211元/吨，仍维持高水平；

　　3）铝社会库存145.35万吨（铝锭125.1万吨，铝棒20.25万吨），与上周持平，去年同期为185.95万吨，同比减少40.6万吨；

　　4）截至4月2日，上海现货与当月合约基差为贴50—贴10，现货基差较上周走弱；华东现货市场上半周因值月末以及铝价高位影响，交投情绪较前一周回落，下游也因前一周备货充足而少采，临近周末下游有一定节前备库，同时铝价有一定回落，交投有所改善，但货源整体宽松依旧压制现货升水；华南现货市场表现同样节奏，前弱后强，整体交投不及前一周；

　　5）LME库存继续下降，周度去库4.5万吨至188.94万吨，较年初增加54.36万吨，较去年同期增加74.07万吨；LME铝0-3升贴水在贴25.25美元/吨至贴22.5美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　策略：逢低做多

　　风险：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现

　　一、本期观点

　　消费淡季抑制铅价偏弱震荡

　　运行逻辑

　　1、上周美国总统拜登宣布为期8年规模约2.25万亿美元基建投资计划，美元指数在93附近波动涨幅放缓，金属走势分化，铜价偏强，铅价走弱。

　　2、短期来看，海内外库存增长放缓，库存变动较小。上周国内铅价冲高，市场对4月以来大型炼厂集中检修影响预期放大，实际上，再生贴水大幅走扩，下游铅酸蓄电池企业成品库存累积都反映了需求不济，供需两弱仅会让铅市场累库放缓，但向上驱动不足。

　　3、当前商品市场整体面临全球经济复苏共振环境，金属价格底部支撑较强，由于铅的金融属性不突出，铅价更多以供需基本面定价，预期消费淡季压制下铅价短期难以摆脱弱势震荡格局，沪铅波动区间14800/15500元，伦铅波动1900/2050美元。

　　产业调研

　　（04-02）4月开始阶段性大型检修较为集中，云南大型炼厂自下周开始检修1个月，另有青海、内蒙炼厂后期计划检修。

　　（04-02）下游消费市场季节性淡季，电池自行车及汽车蓄电池替换需求下降，蓄企开工小降。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周内外比价维持强势，现货比价为7.86，进口亏损922元，免税品牌进口亏损约456元，三月比价7.75。

　　2、现货：伦铅0-3贴水窄幅波动，从前周贴水25.15美元转至上周贴水21.95美元。国内SMM1#铅15000元/吨，国内现货贴水扩大。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水300元，贴水幅度环比走阔125元。废电瓶价格8525元/吨，再生铅持续亏损200元。

　　4、库存：国内外累库放缓，伦铅库存几无变动为11.95万吨，国内社会库存持平前周为5.63万吨，国内外库存合计17.58万吨，去年同期8.89万吨。

　　5、TC：加工费环比走低，国产精矿主流地区报1800-1900元/金属吨，进口矿TC报价为90-110美元，港口库存降至1万吨较低水平，短期矿阶段性偏紧。

　　6、消费：铅蓄电池淡季，SMM铅蓄电池周度开工为78.04%，环比降0.23%。

　　三、交易策略

　　策略：单边观望，内外比价持续回升，矿端偏紧，前期推荐的买SHFE抛LME跨市反套可继续持有。

　　风险：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。

　　一、本期观点

　　消费缓慢恢复锌价区间震荡

　　运行逻辑：

　　1）上周拜登基建刺激落地，利好短期出清；叠加假期期间乌冬局势再度升级，恐令市场避险情绪推高

　　2）品种方面，此前锌价颇受行政层面的消息扰动，诸如内蒙限产、国储抛锌及镀锌产品出口退税等

　　3）虽然消息纷纷扰扰，其实以上传言均有利于长远的目标：碳中和的目标导向，即令中国不再出口初级加工品

　　4）短期市场回归消费的复苏情况，从微观角度看，周度下游消费在延续恢复节奏之中，一些基建类订单在本周加速兑现，锌锭去库速度加快

　　5）由此看，锌价近期还将维持高位区间整理，核心运行区间2750-2900美元/吨区间

　　产业调研：

　　供应：（4/3）河池南方开始检修；消费（4/3）镀锌：本周镀锌订单稳中有升，江苏铁塔订单小幅增加，北方脚手架市场持续火热；合金：部分厂消化成品库存以交付终端订，采购相对谨慎。

　　二、重要数据

　　1）国内主流加工费仍旧延续下跌，在3400-3600元/吨附近；进口矿依旧维持80美元/吨附近，部分报价低至75美元/吨；

　　2）本周沪伦比值维持在7.74左右，三月比值运行于7.44-7.74之间，受人民币汇率影响，实物进口一度出现亏损280元/吨；

　　3）本周现货贴水逐渐收窄，随着锌价高位回落，采购有所回暖，上海市场对2105合约升水0-10元/吨附近；广东市场对2105合约贴水80-0元/吨；

　　4）镀锌整体开工率为81.2%；产能利用率为72.47%，较上周下降0.23%；周产量为87.18万吨，较上周下降0.28万吨；彩涂整体开工率为92.79%；产能利用率为77.01%，较上周下降2.53%；周产量为21.3吨，较上周下降0.7万吨；镀锌128.54万吨周环比持平；彩涂26.9万吨周环比增0.03万吨。涂镀总库存155.44万吨周环比增0.03万吨。

　　5）本周国内社会库存较上周下降1.37万吨，至21.49万吨；保税库存下降0.41至4.66万吨，中国地区总量库存26.15万吨，较减少1.78万吨；LME库存至27.05万吨，较上周增加600吨；全球显性库存53.2万吨，较上周减少1.84吨；较去年同期增加12.05万吨，较年初增加15.14万吨

　　三、交易策略

　　策略：可考虑沪锌买近抛远

　　风险：消费节后回归失利

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　硫酸镍溢价走低，镍价震荡承压

　　运行逻辑：

　　1. 经济持续复苏，继1.9万亿美元刺激落地，市场预期更大规模的刺激，不断改善经济前景，美债收益率和美元指数双双走强，基本金属稍显承压；但是随着经济前景的改善，将支撑消费的回暖，周内公布的美非农数据大超预期创7个月新高，显示经济强劲。而月末公布的中国官方PMI指数为51.9%，较2月份上升1.3个百分点，经济正持续复苏。

　　2.镍矿-镍铁呈现负反馈，随着印尼镍铁项目产量的持续不断释放，有效缓解了国内因缺乏印尼镍矿补充而带来的镍元素短缺，2月我国自印尼进口镍铁23.38万吨，同比增15.87%。而2月我国自菲律宾进口镍矿129万吨，同比增幅25.30%，主要地区的镍矿和镍铁对国内补充增加，带来镍矿和镍铁价格重心的下移，本周1.5镍矿价格再降2美金/湿吨，国产镍铁报价也持续下行，周跌2.5元/镍点，镍矿-镍铁产业的负反馈暂时难见拐点。

　　3.进口电镍补充增加，2月全国电解镍产量约1.37万吨，环比增加5.33%，同比增1.7%，产量较上月增加692吨。2月国内依然仅2家冶炼厂在产，其中甘肃及新疆冶炼厂受春节因素影响较小。前期进口窗口打开，锁定的货源逐步进入国内，市场上流通货源增加，现货升水难以坚持，持货商调低报价，而由于镍铁报价下调更多，俄镍相对镍铁的升水并未下降。

　　4.短期硫酸镍溢价走低。本周硫酸镍市场供应紧张情况较前期缓解，报价继续下跌，根据当期价格折算溢价，电池级硫酸镍较镍豆溢价较上周下跌25%，主要是进口货源的流入，缓解了当前原料紧张的格局，但是在印尼高冰镍产品投放市场前，新能源市场预期镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局。

　　5.镍价承压震荡：由于青山镍铁转冰镍工艺的成功，镍价博弈逐步向二级镍的成本，价格承压；但是短期来看，镍豆进口增加缓解硫酸镍原料紧张，但新能源市场预期硫酸镍供需偏紧格局难改，镍价震荡，建议观望。

　　产业调研：

　　1.近期，华友钴业称公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目，生产规模为年产6万吨镍金属量和7800吨钴金属量，总投资12.8亿美元。采用世界最先进的第三代高压酸浸工艺，技术成熟，有成熟的生产经验，成本优势明显。项目于2020年3月1日正式开工，当前总工程量已完成过半，公司有信心在2021年底前完成建设（3/22）。

　　2.嘉能可周一表示，由于制酸设备故障，西澳大利亚州GLEN.L Murrin Murrin镍钴工厂正在减产运行和检修。（3/22）。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁生产即期利润转负。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差走扩至3800元/吨，镍豆与俄镍的价差收窄至2500元/吨，高镍生铁较俄镍贴水升至117元/镍点。

　　3）本周进口窗口关闭，前期窗口打开时锁定的货源继续流入国内，但随着窗口关闭，后续镍板流入量或出现下降。

　　4）库存方面，LME库存增加930吨至26.1万吨，国内上期所库增加129吨至1.07万吨，保税区库降1200吨至1.13万吨，三地库存环比减141吨至28.3万吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　供应端扰动再起，锡价低位返升

　　运行逻辑：

　　1、继1.9万亿美元刺激落地，市场预期更大规模的刺激，不断改善经济前景，美债收益率和美元指数双双走强，伦锡小幅承压；但是随着经济前景的改善，将支撑消费的回暖，周内公布的美非农数据大超预期创7个月新高，显示经济强劲。而月末公布的中国官方PMI指数为51.9%，较2月份上升1.3个百分点，经济正持续复苏。

　　2、海外欧洲疫情卷土重来，德法等国加强国内封锁以控制疫情，导致物流效率偏低，主要港口鹿特丹锡锭库存已经空仓，而南美地区，巴西、秘鲁疫情同样严重，影响了原料和成品的运输效率。在印尼雨季海采矿无法恢复的情况下，限制了LME库存的回升。

　　3、国内仓单库存压力缓解，本周交易所库存再降521吨至7894吨；而原料端的扰动再现，4月份中央环保督查组将入驻云南红河州，当地烟化炉的停产将影响低品位锡矿的二次利用，令当地锡产量受限．广西、内蒙古、安徽等地区冶炼厂也因原料紧张、设备检修等因素减停产，同时瑞丽疫情重燃，将影响缅矿的进口供应，原料端趋紧支撑沪锡再度站上18万关口

　　4、短期来看，供应端扰动再现，原料趋紧，而锭端高显性库存随着下游补库以及出口，压力开始出现缓解，沪锡维持低位做多的策略不变。

　　产业调研：

　　锡矿供应：1、1-2月中国自缅甸进口锡精矿16986实物吨（约4300金属吨），同比下滑26.5%，3月份之后有望恢复到3500金属吨/月（3/22）。

　　锡锭产出：1、印尼2月精锡出口同比下滑42%至4314吨，环比上月小增（3/8）。2、赣州开源扩大产能，将和云锡成为今年锡锭产量的增长点（3/22）。

　　锡下游消费：去年Q4光伏抢装带来光伏焊带需求的大幅增长，当前处于装机的淡季，需求偏弱（3/19）。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，高价刺激缅甸低品矿回采，供应紧张程度略有缓解，加工费变动不大，云南40°加工费1.35万元/吨，其它产区60°加工费0.95万元/吨。

　　2）本周沪锡主力震荡返升，最终收盘182510元/吨，现货SMM均价较上周上调7750元至181000元/吨，现货升水波动不大，对沪期锡2105合约套盘云锡升水300元/吨，普通云字升水100元/吨，小牌贴500元/吨。

　　3）库存方面，LME库存环比增35吨至1740吨，国内库存减521吨至7894吨，库存合计9634吨，较去年底增2269吨，较去年同期减少1123吨。

　　4）现货比值低位持续，周尾现货进口亏损近3万元/吨，而出口盈利收窄至3000元/吨左右。

　　三、交易策略

　　策略：逢低做多或跨市反套。